摘要：自2008年底经济刺激计划实施以来，中国企业杠杆率迅速上升，但经济增速却逐渐放缓。与此同时，企业间的杠杆率出现了明显分化。为探究其背后的机制，本文首先构建了一个信贷市场的逆向选择模型来分析信贷扩张如何导致了企业杠杆率分化。进一步，以2009年的经济刺激计划为政策冲击，运用双重差分法对理论命题进行实证检验。研究发现，相对于硬预算约束企业，信贷扩张对软预算约束企业投资意愿的激励作用更大，并在这些企业内部催生出大量需要软预算约束才能完成的项目，导致其融资需求膨胀，从而在两类企业间形成杠杆率分化和企业绩效差距。若市场制度能够有效地控制软预算约束，则能够缓解信贷扩张的这种负面效应。本文研究对中国未来实现稳增长和防风险的动态平衡，推动高质量发展具有重要的现实意义。
文章目录
一、引言
二、理论模型
（一）模型设定
（二）模型求解
三、实证策略、变量与数据
（一）实证策略
（二）变量、数据与描述性统计
四、估计结果
（一）基准估计结果
（二）稳健性检验
1. 平行趋势检验
2. 控制企业进入退出的干扰
3. 控制金融危机的干扰
4. 强度双重差分法
5. 控制城市行政级别的干扰
6. 控制十大产业政策的干扰
（三）异质性分析：信贷扩张的影响来源于市场制度不完善
（四）作用机制：供给歧视还是需求驱动
五、进一步分析：信贷扩张对企业绩效的影响
（一）信贷扩张对企业资产收益率和全要素生产率的影响
（二）信贷扩张对企业市场表现的影响(1)
六、结论及政策启示
