摘要：明晰外部不确定性冲击的驱动因素及其对货币政策效果的作用机理，对全面推进中国高水平对外开放进程、确保中国经济安全和可持续发展具有重要政策意义。本文采用高维动态因子模型和两步加权法分离测度中国外部不确定性冲击，并动态甄别冲击来源，通过拓展经典的蒙代尔-弗莱明模型，从理论层面解析外部不确定性因素对数量型与价格型货币政策有效性的影响机制，并在实证检验其传导渠道的基础上进一步考察外部不确定性尾部冲击对中国货币政策效果的非线性影响特征。研究发现：全球金融危机和突发公共卫生事件等极端事件显著推升中国外部不确定性；随着中国对外开放水平的不断提高，更需警惕来自国外的消费、债券市场和银行信贷领域的不确定性冲击；外部不确定性会藉由“避险效应渠道”“利率渠道”和“汇率渠道”影响货币政策调控效果；相较于数量型货币政策，价格型货币政策受外部不确定性，特别是外部金融不确定性的负面影响更为明显。本文的研究为健全极端外部事件冲击下的货币政策调控机制、构建更高水平开放型经济新体制提供了理论依据和经验支撑。
文章目录
一、引言
二、引入外部不确定性因素的蒙代尔-弗莱明理论框架
（一）投资者行为方程
（二）资本净流出函数和总投资需求函数
（三）蒙代尔-弗莱明模型的理论拓展
（四）外部不确定性对货币政策有效性的影响机制
三、中国对外开放进程中外部不确定性冲击的测度和来源甄别
（一）中国对外开放进程中外部不确定性冲击的测度与波动特征分析
（二）中国外部不确定性冲击来源的动态甄别
四、外部不确定性冲击对中国货币政策有效性影响的机制检验
（一）“避险效应渠道”检验
（二）“利率渠道”检验
（三）“汇率渠道”检验
（四）稳健性检验
1. 替换核心变量
2. 考虑内生性
五、进一步讨论：外部不确定性尾部冲击对货币政策效果的影响
（一）模型构建与数据处理
（二）外部不确定性尾部冲击对数量型货币政策有效性的影响
（三）外部不确定性尾部冲击对价格型货币政策有效性的影响
六、结论与政策启示
