摘要：为缓解全球金融周期对新兴市场跨境资本流动的冲击，本文使用时变因子载荷的动态因子模型研究各类宏观政策对于抵御全球金融周期的有效性。研究发现，基于借款人的宏观审慎政策在抵御全球金融周期中的效果十分显著；货币政策的效果具有非对称性；对于政府债务水平较低的国家，财政政策有助于抵御全球金融周期，对于政府债务水平较高的国家，财政政策的作用则不显著；全球金融安全网可以在资本流入骤停时降低对全球金融周期的敏感性。进一步考察发现，全球前三大或前五大资产管理公司在一国的跨境债券基金中的市场份额越高，基准指数驱动型基金和ETF这两类基金的占比越高，会放大一国对全球金融周期的敏感度。本文的研究结论有利于中国在推进高水平对外开放的同时防范化解外部输入性风险，对于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局具有重要的理论和现实意义。
文章目录
一、引 言
二、理论分析与研究假设
(一)宏观审慎政策
(二)外汇干预和冲销式外汇干预
(三)货币政策
(四)财政政策
(五)全球金融安全网
三、研究设计
(一)共同因子及其因子载荷的提取
(二)回归模型设定
(三)变量定义
1.宏观审慎政策(MPIj,t)
2.抵抗指数(RIj,t)
3.冲销指数(sterilizationj,t)
4.货币政策(Ratej,t)
5.自由裁量的财政政策(fiscalj,t)
6.全球金融安全网(GFSNj,t)
7.极端资本流动时期的定义
8.全球金融周期不同阶段的定义
9.控制变量(Macroj,t)
四、实证结果
(一)宏观审慎政策的作用
(二)外汇干预的效果
(三)货币政策的效果
(四)财政政策的作用
(五)全球金融安全网的作用
五、进一步研究
(一)新兴市场对全球金融周期敏感性差异：微观因素
1.资产管理公司集中度(top3j,t、top5j,t)
2.基准指数驱动型基金占比(benexpoj,t)、ETF占比(ETFexpoj,t)
(二)稳健性检验
六、主要结论与政策建议
